Törésvonal egy fontos szektoron belül

Az amerikai pénzügyi részvények teljesítménye stabil volt az elmúlt 12 hónapban, de nem kiemelkedő. Az irányadó alapkamat 2024 szeptemberében mozdult el a csúcsról. A kamatvágási várakozások fokozatosan beépültek az árfolyamokba és a klasszikus banki kamatmarzs-történet kifulladt.
 
2026-ban olyan amerikai szabályozói változás végrehajtására számítok, amelyek most újra érdekessé tehetik a szektort – de nem egységesen, hanem nagyon is szelektíven.
Az amerikai szabályozói módosítások központi eleme az úgynevezett Enhanced Supplementary Leverage Ratio (eSLR) újraszabályozása. A legnagyobb bankoknál és leánybankjaiknál csökkentik a kiegészítő tőkeáttételi mutató előírt szintjét. Teszik ezt azért, hogy ne akadályozzák a likvid, alacsony kockázatú eszközök – például államkötvények és repo-ügyletek – banki közvetítését.
 
A szabályozói módosítások elsősorban nem a hagyományos hitelkihelyezést, hanem a kötvénypiaci közvetítést és a repo-piacot érinthetik. Ennek első számú haszonélvezői nem a betétgyűjtő bankok. Most a kötvénypiaci kereskedőkre érdemes figyelni. 

A befektetési bankházak üzleti modellje ugyanis profitálhat a magasabb kötvényforgalomból és a tőkeáttételes ügyletek újraéledéséből. A piac visszatérhet egy dealer-vezérelt finanszírozási struktúrához. Ezért az érintett bankok kereskedési bevétele megugorhat. Ez különösen akkor válhat valóra, ha mindezt egy amerikai kamatcsökkentési ciklus kíséri. Az ugyanis egyszerre javíthatja az eszközárakat és élénkíti a tőkepiaci aktivitást.

Makroszinten az Egyesült Államok idei növekedési kilátásai és a termelékenységi adatok szintén támogató hátteret adnak. A magas nominális GDP és a még mindig erős vállalati eredmények olyan környezetet teremtenek, ahol a tőkepiaci szolgáltatások iránti kereslet fennmaradhat, még akkor is, ha a hitelkereslet visszafogottabb marad.
Ugyanakkor fontos hangsúlyozni a kockázatokat is.
 
Az egyik legnagyobb veszély éppen abból fakad, ami rövid távon előnynek tűnik. Ez nem más, mint a tőkeáttétel növekedése. A repo-piac és a fedezetláncok rendkívül érzékenyek a bizalom megingására. Egy hirtelen piaci sokk vagy hozamemelkedés gyorsan negatív spirált indíthat el, amelyben a likviditás percek alatt eltűnhet.
 
Összességében szerintem a tengerentúli pénzügyi szektoron belül érdemes szelektíven gondolkodni. A befektetési banki és az elsődleges forgalmazói tevékenység előtt álló szabályozói változás jó lehetőség. De a kockázatok sem elhanyagolhatóak. A következő időszak kulcskérdése az lesz, hogy a piac képes-e fegyelmezetten kezelni a megnövekedett tőkeáttételt.

A további részletekről a Világgazdaság online felületén tájékozódhat.