MODERNA: EGY RÁKVAKCINA SIKERE ÚJRAÉRTELMEZHETI A BIOTECH-SZEKTORT

A Moderna és a Merck augusztus 19-i bejelentése jelentős mérföldkő az onkológiában, és a tőkepiac azonnal rendkívüli jelentőséget tulajdonított neki. Az INTerpath-001 III. fázisú vizsgálata sikeresen teljesítette elsődleges végpontját: a személyre szabott mRNS-terápia, az intismeran autogene és a Merck Keytruda kombinációja szignifikánsan javította a kiújulásmentes túlélést a Keytruda önmagában történő alkalmazásához képest. Ez az első alkalom, hogy egy személyre szabott mRNS-alapú rákterápia III. fázisú vizsgálatban sikerrel járt. A részletes adatokat azonban még nem publikálták, ezért a klinikai előny tényleges nagysága egyelőre nem ítélhető meg teljes bizonyossággal.

A tőzsdei reakció ennek ellenére rendkívüli volt: a Moderna részvénye egyetlen nap alatt közel 177%-kal emelkedett, piaci értéke mintegy 44 milliárd dollárral nőtt. Ez nem egyszerűen egy sikeres gyógyszerjelölt átárazását jelenti: a befektetők lényegében azt a lehetőséget kezdték el árazni, hogy a Moderna az mRNS-technológiát a COVID-vakcinákon túl egy sokkal szélesebb, több milliárd dolláros onkológiai platformmá tudja fejleszteni. Ez különösen fontos a vállalat számára, mivel a COVID-vakcinákból származó bevételek jelentős visszaesése óta a Moderna jövőbeli növekedési lehetősége volt a vállalatértékelés egyik legfontosabb kérdése.

A mostani eredmény tehát alapvetően javítja a Moderna növekedési kilátásairól alkotott képet, ugyanakkor az árfolyamreakció és a fundamentális érték változása nem feltétlenül azonos nagyságrendű. A 177%-os emelkedést technikai tényezők is erősíthették, mindenekelőtt a korábban jelentős short pozíciók zárása. Emellett a piac most olyan jövőbeni bevételeket is figyelembe vesz, amelyekhez még további klinikai, szabályozási és üzleti mérföldköveket kell teljesíteni.

A legfontosabb kérdés ezért az, hogy a mostani klinikai eredmény mennyire lesz reprodukálható. Egyetlen sikeres III. fázisú vizsgálat jelentős tudományos eredmény, de önmagában még nem bizonyítja, hogy a technológia más daganattípusokban is hasonló hatékonysággal működik. A Moderna és a Merck több további vizsgálatot folytat, többek között tüdő-, vese- és egyéb daganatokban. Ezek eredményei döntő szerepet játszhatnak annak megítélésében, hogy valóban egy széles körben alkalmazható új terápiás platformról van-e szó.

Ugyanilyen fontos a gazdasági oldal. Az intismeran autogene minden beteg számára személyre szabottan készül: a daganat genetikai elemzését követően egyedi mRNS-vakcinát állítanak elő. Ez jelentősen különbözik a hagyományos gyógyszerek tömegtermelésétől. A kereskedelmi sikerhez ezért nemcsak az szükséges, hogy a kezelés hatékony legyen, hanem az is, hogy megfelelő sebességgel, költséggel és kapacitással legyen előállítható. Ennek ipari méretű megvalósítása jelenleg még fontos nyitott kérdés.

A Merck helyzete ettől eltérő. A vállalat számára az intismeran elsősorban a Keytruda franchise értékét növelheti. A Keytruda a Merck legfontosabb gyógyszere, 2025-ben 31,7 milliárd dolláros árbevételt termelt, miközben szabadalmi védelmének lejárata közeledik. Egy új, klinikailag igazolt kombináció ezért üzleti szempontból különösen értékes lehet: lehetőséget teremthet arra, hogy a Merck a Keytruda köré új indikációt és új szellemi tulajdont építsen.

Ez magyarázhatja azt is, hogy a Merck részvénye jóval kisebb mértékben, mintegy 12–13%-kal emelkedett. A vállalat több tízmilliárd dolláros árbevétellel és jelentősen diverzifikált üzleti portfólióval rendelkezik, így egyetlen új onkológiai program sikerének hatása természetesen kisebb a teljes vállalatértékre. A Moderna esetében viszont az onkológiai program sikere a vállalat jövőbeli üzleti modelljének egyik alapvető kérdését érinti.

A hír ugyanakkor nemcsak ezt a két részvényt érinti. A BioNTech árfolyama például mintegy 22%-kal emelkedett, ami azt mutatja, hogy a piac a Moderna eredményét részben az egész személyre szabott mRNS-onkológiai technológia validációjaként értelmezte. Más vállalatok, köztük a Roche és több biotechnológiai cég, hasonló neoantigén-alapú terápiákon dolgoznak. Ha a Moderna és a Merck eredményeit további pozitív klinikai adatok követik, az javíthatja a befektetői megítélést az egész biotech-szektorban.

A szektor szempontjából különösen érdekes, hogy a biotech-vállalatok értékelésében az egyik legnagyobb bizonytalanság éppen a klinikai fejlesztések kockázata. Egy III. fázisú siker ezért túlmutathat az adott gyógyszeren: csökkentheti a technológiával kapcsolatos bizonytalanságot, és növelheti más hasonló fejlesztések várható értékét is. Ugyanakkor ez csak akkor válhat tartós szektorszintű hatássá, ha további vállalatok és további klinikai programok is megerősítik az eredményt.

A másik oldalról viszont jelentős kockázatot jelent, hogy a Moderna árfolyamába a bejelentést követően rendkívül gyorsan és nagy mértékben épültek be a jövőbeni várakozások. A részvényértékelés szempontjából ezért a következő időszakban különösen fontos lehet, hogy a részletes klinikai eredmények, a szabályozói folyamat és a további vizsgálatok mennyiben támasztják alá a jelenlegi várakozásokat. A rendkívül nagy árfolyammozgás önmagában nem bizonyítja, hogy a vállalat fundamentális értéke ugyanilyen mértékben változott.

Összességében a Moderna–Merck eredménye egyszerre jelent klinikai áttörést és jelentős tőkepiaci katalizátort. A Moderna esetében a legnagyobb kérdés az, hogy az eredmény egy új, széles körben alkalmazható és gazdaságilag is életképes mRNS-onkológiai platform kezdete lesz-e. A Merck számára a Keytruda életciklusának meghosszabbítása lehet a legfontosabb következmény, míg a biotech-szektor számára az eredmény a személyre szabott mRNS-terápiákba vetett bizalmat erősítheti. Ugyanakkor a jelenlegi árfolyamreakciók már jelentős jövőbeli sikereket is tükrözhetnek, amelyek megvalósulása további klinikai, szabályozási és üzleti bizonyítékoktól függ.
 

A Moderna hetes grafikonja; Forrás: Marketscreener
 
 
Forrás:
Marketscreener

A jelen összefoglalóban foglaltak nem minősíthetők befektetésre való ösztönzésnek, befektetési tanácsadásnak, értékpapír jegyzésére, vételére, eladására vonatkozó felhívásnak vagy ajánlatnak! A jelen írásban foglaltak célja kizárólag tájékoztató jellegű információk közlése a befektetőkkel. A jelen írásban megjelenített instrumentumok múltbeli teljesítményei nem tekinthetőek sem garanciának, sem megbízható mutatóknak a jövőbeli eredmények vonatkozásában. A jelen írásban foglaltakat a PFN Prestige Financial Zrt. (székhely: 1024 Budapest Ady Endre utca 19/A 2. emelet; cégjegyzékszám: 09-10-000536), az Erste Befektetési Zrt. (tevékenységi engedélyének száma: E-III/324/2008 és III/75.005-19/2002, tőzsdetagság: Bét Zrt.) közvetítőjeként készítette.